一個人一天會扔掉多少垃圾？

平均1公斤左右。輕重不超過幾瓶礦泉水，大小不超過幾個垃圾袋。

那么全中國的城市每年會有多少垃圾被送往垃圾場呢？

2019年，3.1億噸。重量相當(dāng)于5700艘遼寧號航母，大小能塞滿20個西湖。

這些垃圾要怎么處理？

全世界也就只有三種方式：1、衛(wèi)生填埋（挖個坑埋了）；2、垃圾焚燒（一把火燒了）；3、生物處理?（堆肥）。

垃圾處理方式優(yōu)劣比較

作為一個十四億人口的國家，統(tǒng)計總量時總是會得到一個大得驚人的數(shù)據(jù)。體量如此驚人的生活垃圾在2011年時大概有8成會被送往垃圾填埋場進(jìn)行填埋處理，但填埋場會滿，城市周圍的地也不夠用，垃圾圍城的現(xiàn)象便出現(xiàn)了。

北京周邊垃圾場分布情況

如果垃圾滲濾液（臭味的來源）不慎泄露，會造成土壤、地下水二次污染，進(jìn)而影響周邊居民健康，這樣看來，顯然不符合與環(huán)保相關(guān)的高層指示精神。

堆肥是把垃圾中的有機成分分離出來，加入添加劑進(jìn)行發(fā)酵，并最終加工成肥料，屬于資源化利用程度較高的方式。不過，堆肥只適用于有機物含量較高的垃圾，存在處理時間長、處理容量小以及垃圾減容量小等缺點，無法作為主流處理方式。

相比之下，焚燒是綜合效果更好的方式：占地面積小、焚燒垃圾僅需要1-2小時，垃圾體積能減少90%，只要是正規(guī)操作的垃圾焚燒廠，焚燒溫度超過800℃便可全面分解垃圾焚燒過程中產(chǎn)生的有害物質(zhì)（隨意焚燒垃圾會產(chǎn)生致癌物質(zhì)二惡英，但二惡英會在高溫下分解），同時還能發(fā)電上網(wǎng)、供熱。

垃圾是放錯了位置的資源。垃圾資源化利用，背后到底蘊含怎樣的“大生意”？垃圾焚燒誕生了哪些上市公司標(biāo)的？這個賽道投資邏輯是什么？

01垃圾焚燒發(fā)電的迅猛發(fā)展

------市場規(guī)律告訴我們虧錢的事情沒人做。

焚燒垃圾很大程度減少了人類被垃圾包圍的恐慌?？赏顿Y高這唯一的問題就成了行業(yè)發(fā)展繞不過去的點。

垃圾焚燒電廠的營收由當(dāng)?shù)卣Ц兜睦幚碣M+電網(wǎng)支付的上網(wǎng)電費共同組成，2011年時全國平均垃圾處理費在70元/噸，平均上網(wǎng)標(biāo)桿電費0.42元/度。一座每天能處理1000噸垃圾的垃圾焚燒電廠在11年的造價高達(dá)3-5億元不等。按照當(dāng)時的收費標(biāo)準(zhǔn)，運營一座電廠的回本周期毫無疑問將超過十年。

市場規(guī)律告訴我們虧錢的事情沒人做。

為了能夠讓垃圾焚燒發(fā)電項目不虧錢，國家在2012年給出了一份豐厚的補貼——焚燒廠每處理一噸垃圾，無論實際發(fā)電上網(wǎng)多少，都至少按照280度電計算，每度電按照0.65元價格收購。換句話說，垃圾焚燒電廠每處理一噸垃圾除了垃圾處理費外電費收入最少能有182元，比平均垃圾處理費高了兩倍還多。

在“十二五”規(guī)劃初期，隨著政策的全面推廣圾焚燒被人所熟知。2012年4月10日出臺的《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》通過“280kwh、0.65元/kwh”的補貼標(biāo)準(zhǔn)更是將垃圾焚燒業(yè)務(wù)推上了風(fēng)口。

利潤豐厚又符合政策導(dǎo)向，我國城市與縣城垃圾焚燒處理規(guī)模從2011年的2801.83萬噸迅速提升到2019年的13491.70萬噸。政策東風(fēng)下，整個“十二五”期間與垃圾焚燒相關(guān)的上市公司的業(yè)績和股價都有著亮眼表現(xiàn)。

雖然在過去十年的快速發(fā)展中垃圾焚燒行業(yè)也出現(xiàn)了種種亂象，比如二噁英污染導(dǎo)致的社會輿論壓力、流化床與爐排爐技術(shù)路線切換帶來的行業(yè)陣痛等等，但在垃圾焚燒發(fā)電補貼政策的保駕護(hù)航之下行業(yè)總體表現(xiàn)依然欣欣向榮。

02補貼退坡

————所有人都知道發(fā)電補貼是垃圾焚燒電廠的重要利潤來源

如果急剎車，那些最初依靠補貼而獲得喘息機會的公司將會如何？

2019年隨著新能源汽車、風(fēng)電光伏補貼退坡，市場第一次開始擔(dān)心垃圾發(fā)電補貼能否持續(xù)。于是，行業(yè)內(nèi)投資增速與垃圾焚燒新增處理量增速開始下降，垃圾發(fā)電股票也迎來了一波延續(xù)半年的超額下跌。

2020年9月，《關(guān)于<關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見>有關(guān)事項的補充通知》下發(fā)，將生物質(zhì)發(fā)電項目享受補貼的上限作出了明確限制，即“十五年或82500全生命周期合理利用小時數(shù)”。

也就是說，一旦達(dá)到補貼退坡標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)項目的凈利率將至少腰斬。業(yè)內(nèi)公司對既有項目和新增項目的長期預(yù)期收益紛紛向下調(diào)整。

此次下跌過程中行業(yè)內(nèi)上市公司普遍跌幅超過20%，其中興蓉環(huán)境因為垃圾發(fā)電僅占其營收的5.2%從而受影響較小，而上海環(huán)境則依靠上海地區(qū)每噸超過200元的垃圾處理費降低了發(fā)電補貼退坡的影響。

03迎來轉(zhuǎn)機

-------在市場開始形成一致看法的時候，出人意料的事情往往就會發(fā)生

業(yè)內(nèi)上市公司突然集體性上漲，其背后的邏輯是什么？從歷史分析經(jīng)驗來看，這個時候的著眼點不能再局限于補貼退坡，應(yīng)從更深層次的行業(yè)變化來解釋出現(xiàn)的轉(zhuǎn)機。

垃圾圍城，垃圾焚燒需求量上升

普通人可能很難想象自己所在的城市其實是被垃圾群所包圍。我國600座城市周圍已堆放或填埋各類垃圾80億噸，有2/3的城市被垃圾群包圍。

“垃圾圍城”讓垃圾填埋場難以新增，同時現(xiàn)存垃圾填埋場還不斷迎來封場，目前已有多個省、自治區(qū)、直轄市推出垃圾焚燒處理中長期規(guī)劃，提出原聲生活垃圾零填埋要求。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)測算，2020年平均生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理比例計劃達(dá)到56%，這一數(shù)據(jù)相較2019年的45%上升了14個百分點。

垃圾填埋難以新增、存量快速下降、再加垃圾產(chǎn)生量不斷新增，使垃圾焚燒需求增速快速上升。垃圾焚燒替代需求也不斷擴大。

垃圾焚燒企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)

一座垃圾焚燒電廠從規(guī)劃到建成一般需要一年左右，2020年下半年正是國內(nèi)疫情緩解、垃圾焚燒項目大規(guī)模啟動的時候。2020年業(yè)內(nèi)龍頭垃圾焚燒企業(yè)的在建產(chǎn)能平均占到已投產(chǎn)產(chǎn)能的50%以上，垃圾發(fā)電項目初始投資較大并且建設(shè)周期長的特性導(dǎo)致企業(yè)普遍面臨現(xiàn)金流壓力大的問題。

以瀚藍(lán)環(huán)境為例，公司在2020年已經(jīng)投產(chǎn)的垃圾焚燒發(fā)電項目處理規(guī)?？傆?7250噸/日，在建及待建產(chǎn)能14350噸/日，在建產(chǎn)能/投產(chǎn)產(chǎn)能為83%。到了2021年6月，公司已投產(chǎn)項目處理規(guī)模22950噸/日，在建及待建產(chǎn)能僅剩6300噸/日，根據(jù)在建和待建項目的估算，瀚藍(lán)環(huán)境到2022年上半年將新增投產(chǎn)產(chǎn)能4050萬噸/日，按照業(yè)務(wù)規(guī)劃，2021年后公司的產(chǎn)能將進(jìn)入平穩(wěn)期。也就說，在當(dāng)前政策環(huán)境不變下，瀚藍(lán)環(huán)境2021年全年的營收和凈利潤會迎來至少20%的增長幅度。

擴展到整個行業(yè)，今年四季度到明年上半年，大部分企業(yè)在建項目陸續(xù)完工，同時為了應(yīng)對補貼退坡的影響，企業(yè)們紛紛選擇不再新增項目，提高在運營項目的能力，為此現(xiàn)金流、財務(wù)費用和營收都會得到一定程度上的改善。

每噸垃圾發(fā)的電變多了

垃圾噸發(fā)電量取決于垃圾熱值和焚燒技術(shù)，近幾年如火如荼開展的垃圾分類業(yè)務(wù)將熱值較高的干垃圾與熱值較低的廚余垃圾分開，直接提升了相關(guān)地區(qū)垃圾焚燒廠所獲得垃圾的熱值。據(jù)上海環(huán)境旗下的上海市老港固廢基地負(fù)責(zé)人介紹，實施分類政策后，每噸垃圾燃燒熱值由1700大卡提升35%至2300大卡，發(fā)電量由 480 度提升 15%至 550 度。

焚燒技術(shù)方面，由于龍頭企業(yè)在爐排爐滲透率、中溫次高壓技術(shù)等方面更占優(yōu)勢，焚燒技術(shù)對垃圾噸發(fā)電量的提升則主要體現(xiàn)在行業(yè)龍頭企業(yè)身上，像是光大環(huán)境的噸上網(wǎng)電量就從2011年的226Kw/h提升至2020年的320Kw/h、偉明環(huán)保噸上網(wǎng)電量則由2011年的239Kw/h提升至2020年的291Kw/h。

垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)營收來源增加

碳排放交易與綠證交易并不是什么新事物了，但都因配套政策不完善導(dǎo)致了一系列嚴(yán)重問題——碳排放權(quán)與綠證用處有限、買家稀缺、價格低迷，對垃圾發(fā)電企業(yè)難以形成營收上的有效幫助。

但2021年“碳中和”概念為各省市政府與耗能企業(yè)帶來了新能源發(fā)電配額與碳排放量配的的嚴(yán)峻指標(biāo)，隨之而來的便是各地交易試點的建立與供需關(guān)系的互換。按行業(yè)均值計算，CCER交易價格達(dá)到80元/噸時便可增厚行業(yè)售電收入的7.7%，進(jìn)一步抵消補貼退坡所帶來的影響。

04結(jié)語

-------新紀(jì)元

出于對垃圾焚燒的迫切需求，不管垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的技術(shù)如何、區(qū)位優(yōu)勢如何，十年來的垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價補貼政策無差別的對所有垃圾發(fā)電企業(yè)給予保護(hù)。這種政策保護(hù)的初心是希望企業(yè)能夠苦修內(nèi)功，不斷提升內(nèi)在技術(shù)與抗風(fēng)險能力。

無論是“門外漢”通過并購在垃圾焚燒領(lǐng)域迅速占領(lǐng)一席之地，還是業(yè)內(nèi)企業(yè)借助并購尋求規(guī)模化效應(yīng)，可以看到垃圾焚燒行業(yè)并購十分精彩。2011年，水務(wù)龍頭首創(chuàng)股份通過收購新環(huán)保能源，將業(yè)務(wù)觸角延伸至固廢處理領(lǐng)域；2013 年，瀚藍(lán)環(huán)境收購創(chuàng)冠環(huán)保（中國）有限公司100%的股權(quán)，垃圾規(guī)劃處理能力一年內(nèi)提升四倍。

事實上，現(xiàn)階段我國垃圾處理的行業(yè)集中度和國外發(fā)達(dá)國家仍有明顯的差距。比如，美國的垃圾焚燒市場便被萬卡塔占據(jù)了超過70%的市場份額?？梢哉f，補貼退坡對垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)來說正是進(jìn)入行業(yè)集中度提升的新紀(jì)元。

不可否認(rèn)的是，那些過分依賴補貼、不思進(jìn)取的企業(yè)必然會在越來越激烈的競爭中掉隊、乃至消失。

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